微利時(shí)代 LED企業(yè)須警惕新三板陷阱

文章來(lái)源:恒光電器

發(fā)布時(shí)間:2016-05-23

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如今，資本已經(jīng)成為L(zhǎng)ED企業(yè)發(fā)展壯大的關(guān)鍵因素之一。上市企業(yè)并購(gòu)如火如荼，而迫于生存和發(fā)展壓力，一些中小LED企業(yè)紛紛掛牌新三板，希望借此實(shí)現(xiàn)融資，或憑借靚麗的業(yè)績(jī)成為上市公司積極并購(gòu)的目標(biāo)。

目前，只有易事達(dá)等少數(shù)掛牌新三板的LED企業(yè)，通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)“曲線救國(guó)”。在行情不佳的基礎(chǔ)上，新三板再次陷入了流動(dòng)性差的困局。大部分企業(yè)股票融資希望渺茫，但在銀行貸款方面仍具有一定的優(yōu)勢(shì)。顯然，現(xiàn)階段LED企業(yè)是否掛牌新三板仍需要慎重考慮。由于LED行業(yè)已進(jìn)入微利時(shí)代，3c認(rèn)證，如果企業(yè)自身成長(zhǎng)性不好，即使掛了牌也基本上不會(huì)有交易，反而容易加重企業(yè)負(fù)擔(dān)。

好景不長(zhǎng)行情遇冷

2015年，國(guó)際資訊，新三板市場(chǎng)達(dá)到前所未有的火熱程度。去年3月18日，新三板正式推出三板成指和三板做市兩只指數(shù)。在接下來(lái)的八個(gè)交易日里，兩大指數(shù)分別暴漲了59.9%和89.9%。與此相應(yīng)的是成交量的激增，單日成交量從3月2日的3.68億飆升到4月7日的52億，僅僅用了一個(gè)月的時(shí)間。

然而好景不長(zhǎng)，進(jìn)入去年7月，受到主板暴跌的“情緒傳導(dǎo)”，紅極一時(shí)的新三板市場(chǎng)開(kāi)始遭遇斷崖式下跌，指數(shù)遭“腰斬”，三板做市指數(shù)跌出了1103.78。與此同時(shí)，交易量大幅萎縮，日成交金額從50億元的“天堂”跌回原形，并創(chuàng)下3.52億的新低。

在此背景下，LED新三板都受到不同程度的影響，從上市新三板的43家LED公司公布的2015年半年報(bào)來(lái)看，其平均利潤(rùn)在30%-35%，11家公司虧損，其中以MOCVD企業(yè)中晟光電最為嚴(yán)重，達(dá)到1144萬(wàn)，而圓融科技表現(xiàn)最優(yōu)，以1.5億營(yíng)收排第一，同時(shí)也以2307.9萬(wàn)元位居凈利潤(rùn)首位。

這時(shí)，LED企業(yè)主也越來(lái)越理性地看待新三板。多家LED企業(yè)主表示，新三板經(jīng)歷了今年上半年的歷史高點(diǎn)之后，尤其是五六月之后便進(jìn)入了低谷，許多企業(yè)的價(jià)值被嚴(yán)重低估， led亮化工程，流動(dòng)性枯竭，企業(yè)資訊，之前承諾的政策未按時(shí)兌現(xiàn)，這給很多質(zhì)地優(yōu)良的企業(yè)在融資和發(fā)展上造成了困擾。

雖然新三板具有融資成本低、方式靈活、政策支持、進(jìn)入門檻較低等優(yōu)勢(shì)，但對(duì)于成長(zhǎng)性不好的LED企業(yè)來(lái)說(shuō)，新三板并不是它渡過(guò)當(dāng)前困境的救命稻草，反而可能成為其“催命毒藥”。

因?yàn)閽炫菩氯�板需要成本。雖然新三板交易所以服務(wù)為原則，收取的費(fèi)用與主板相比要低很多，但還是要3萬(wàn)-10萬(wàn)元的掛牌費(fèi)、3萬(wàn)-10萬(wàn)元的掛牌年費(fèi)，另外掛牌的時(shí)候請(qǐng)會(huì)計(jì)師、律所審計(jì)等，也要花幾十萬(wàn)元。除了繳納各種稅費(fèi)，財(cái)務(wù)透明接受公眾監(jiān)督， LED置換工程，管理規(guī)范化下成本增加。除了上交200多萬(wàn)元手續(xù)費(fèi)之外，能夠從政府獲得的政策性支持并不多。

企業(yè)融資難流動(dòng)性不佳

LED企業(yè)上市新三板主要是為了融資，而新三板流動(dòng)性不佳飽受垢病。自2015年以來(lái)，新三板交易相對(duì)活躍，但是相對(duì)于主板的交易量和交易額來(lái)說(shuō)，卻是“小巫見(jiàn)大巫”。

2015年8月前掛牌的所有企業(yè)中，LED照明企業(yè)，近三個(gè)月內(nèi)成交量為0的有1850家，占比58%，綠色照明，其中通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的企業(yè)有1837家。在三個(gè)月內(nèi)有成交量的企業(yè)中，技術(shù)資訊， LED置換工程，累計(jì)換手率不足1%的企業(yè)高達(dá)15%。新三板的流動(dòng)性危機(jī)可見(jiàn)一斑。

尤其是LED市場(chǎng)，融資率并不高。目前在新三板市場(chǎng)掛牌的幾十家LED企業(yè)中，真正成功融資的企業(yè)微乎其微。LED企業(yè)融資難，電工照明，一方面是因?yàn)橥顿Y商的準(zhǔn)入門檻低，新三板整體交易量偏低；另一方面則是因?yàn)長(zhǎng)ED企業(yè)市場(chǎng)較為混亂，很多投資商不愿意投資該領(lǐng)域。

換而言之，市場(chǎng)的流動(dòng)性危機(jī)，其一來(lái)自于新三板市場(chǎng)的投資門檻過(guò)高，限制了中小投資者的進(jìn)入；其二也與股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式有關(guān)，新三板市場(chǎng)暫不支持競(jìng)價(jià)交易，目前選擇做市轉(zhuǎn)讓的掛牌企業(yè)也僅占到22%，大部分企業(yè)仍然采用的是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能較弱的協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。

對(duì)此，七星資本董事長(zhǎng)張鵬認(rèn)為，新三板流動(dòng)性差是由五大原因所導(dǎo)致：一是部分公司股份改制未滿一年沒(méi)有可流通股份；二是部分掛牌公司股東人數(shù)少公眾化程度低，原股東缺乏轉(zhuǎn)讓交易意愿；三是企業(yè)盲目掛牌，缺少成長(zhǎng)性，機(jī)構(gòu)不看好；四是信息不對(duì)稱，好的資源信息被封閉，看好了也買不到；五是機(jī)構(gòu)普遍在企業(yè)定增環(huán)節(jié)參與，極少有投資者從盤面上去買，所以A股即使反彈，新三板也不漲。

當(dāng)前，解決流動(dòng)性枯竭問(wèn)題是保證新三板市場(chǎng)健康良性發(fā)展的基礎(chǔ)。基于新三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)數(shù)量日益增多、掛牌采用注冊(cè)制、企業(yè)之間規(guī)模和盈利狀況差異較大的現(xiàn)狀，借鑒納斯達(dá)克的差異化市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，2014年8月引入的做市制度緩解了新三板的流動(dòng)性難題，可以視為分層的開(kāi)始。

2016年5月，新三板的分層制度將實(shí)施，大體將分為三層：創(chuàng)新層、培育層、基礎(chǔ)層，企業(yè)資訊，而創(chuàng)新層是最高層，標(biāo)準(zhǔn)也相對(duì)較高：一、要求最近2年平均凈利潤(rùn)不少于2500萬(wàn)，凈資產(chǎn)收益率不低于10%，LED-T5一體化燈管，最近6個(gè)月平均股東人數(shù)不少于200人；二、營(yíng)業(yè)收入近二年復(fù)合增長(zhǎng)率不低于40%，收入平均不低于5000萬(wàn)，總股本不少于3000萬(wàn)元；三、最近6個(gè)月市值不低于6億，最近一期股東權(quán)益不少于5000萬(wàn)元，做市商不少于6家。總體而言，標(biāo)準(zhǔn)高過(guò)創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)。目前在新三板掛牌的5000多家企業(yè)中，大約有500家符合條件。

監(jiān)管更寬松轉(zhuǎn)板前景不明

流動(dòng)性危機(jī)嚴(yán)重阻礙了市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的作用，造成企業(yè)價(jià)值變動(dòng)過(guò)大、估值困難。新三板企業(yè)的估值困難恰恰是孕育在其寬松的監(jiān)管制度之下。

第一，在定期報(bào)告披露方面，相比滬深交易所以季度為單位的財(cái)務(wù)披露制度，新三板掛牌公司只需披露年報(bào)和半年報(bào)，導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定性不高，盈利能力有較大起伏。第二，新三板掛牌企業(yè)無(wú)需披露股價(jià)異常波動(dòng)的原因，為掛牌企業(yè)操縱自身市值創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。第三，新三板有著寬松的市場(chǎng)化定向增發(fā)機(jī)制，不同于滬深主板定向增發(fā)股份12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓的規(guī)定，新三板掛牌企業(yè)定向增發(fā)的股票沒(méi)有鎖定期，上市后即可流通。對(duì)于定向增發(fā)的價(jià)格，新三板也沒(méi)有增發(fā)股價(jià)不得低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日均價(jià)90%的規(guī)定，而是與投資者溝通后確定。

2015年初，整個(gè)市場(chǎng)被諸多的政策紅利所驅(qū)動(dòng)，掀起了一波行情，新三板一度被當(dāng)做企業(yè)IPO的跳板。因?yàn)橛修D(zhuǎn)板的制度預(yù)期，企業(yè)期望通過(guò)新三板估值定價(jià)得到市場(chǎng)的認(rèn)可，通過(guò)轉(zhuǎn)板機(jī)制進(jìn)入場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)。但到目前為止，轉(zhuǎn)板制度尚無(wú)明確方向。

有資料顯示，“轉(zhuǎn)板制度”是多層次資本市場(chǎng)體系中各個(gè)層次的資本市場(chǎng)之間的橋梁，是資本市場(chǎng)中不可或缺的一項(xiàng)環(huán)節(jié)。目前我國(guó)多層次資本市場(chǎng)框架已初步搭建，但缺乏相互之間有機(jī)的結(jié)合，不同層次的資本市場(chǎng)之間尚未搭建起連接的橋梁，缺乏完善的轉(zhuǎn)板制度。